节后大幅高开后持续走弱,万得全A周线下跌4.04%。国庆节期间做多情绪极度聚集,8日A股几乎以涨停开盘,万得全A最高至5518点,多数核心指数都已超过2023年一季度的高点；由于市场估值不再便宜、发改委发布会不及预期、流动性因子衰退,市场此后便进入一轮回撤周期,万得全A最大回撤达15%,接近会吐近期最大涨幅的一半。核心指数方面,仅科创50、北证50周线还保持上涨,其余指数的跌幅都在2.5-6%不等。走势上,各大指数均摆脱了长期的下跌趋势,但是短期波动非常剧烈,新的趋势尚不明朗。
　　国新办10月12日举行新闻发布会,财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。财政部在发布会提出的新政策主要集中在通过增加地方政府债务限额、发行特别国债、优化房地产市场政策、扩大教育资助以及支持基层“三保”等措施,以逆周期调节的方式缓解财政压力、化解地方债务风险、稳定房地产市场、保障民生和促进消费,旨在支持经济增长和社会稳定。
　　我们认为,本次财政部发布会有如下信号:1)确认方向,既确认财政会加大力度(且暗示力度较大)去解决问题,也确认了短期要解决的重点是地方债务问题。2)力度待定,并未给出财政加力的强度,法律流程固然是主要因素,但不同政策目标对应的政策量级不同(根据机构的测算,短期财政平衡1.5-3万亿左右,中期解决地方财政缺口6万亿,而地方政府债务置换则在10万亿),如果披露数字可能会影响资本市场预期。3)政策框架未变,即先化债再扩张,先拆除地方债务风险再考虑刺激经济,这些工作过去两年都已经在做了,目前是力度加大而已。4)财政依旧是谈财政的问题,并没有提供更大的政策框架预期,也体现财政政策和货币政策的配合。
　　现有政策还有如下局限性:1)只能解决地方政府的部分需求缺失,并不能解决居民部门收入、信心、需求不足的问题,可能还需要更多偏向民生的政策才能见到效果。2)先化债再扩张的政策取向很难对信贷形成正向作用,没有信用扩张的先导作用,经济周期的上行态势便很难开启。
　　展望后市,1)政策目标转向、货币政策宽松、财政政策加力都会提振风险偏好,这也决定了市场中枢的抬升。2)财政政策未能跳脱当前框架,虽然力度增强,但效果存疑,政策预期短期很难再为市场提供更强的上升动能；在经济基本面转好之前,市场大概率会维持震荡；3)8号的最高点(基于极乐观政策预期形成的)已经打出了中期行情的上限区间；4)目前的回调是对前期过度预期、亢奋情绪的修正,短期会随着政策落地的情况确认中期行情的下限区间；5)近期IPO重启、次新股爆炒、上市公司集中减持,未来新股高价发行、一级市场吸血等问题可能会卷土重来,进而影响“新国九条”、“924新政”对风险溢价的利好,拖累A股估值中枢。此外,随着市场波动率下降、流动性因素消退,分化将是必然。
　　什么是外资股?
　　外资股按上市地域,可以分为境内上市外资股和境外上市外资股。境内上市外资股称为“B股”,采取记名投票形式,以人民币标明股票面值,以外币认购、买卖,在境内证券交易所上市交易。境外上市外资股主要由H股(香港)、N股(纽约)、S股(新加坡)、L股(伦敦)等构成,是指注册地在我国内地、上市地在我国香港的外资股。